然而，我们认为出现这种“冬季”情境的可能性最小，仅有5%。这实际上是“重大政策失误”的情境。我们认为保持高增长和创造就业机会仍然是政府的重中之重，当局不会容忍经济增长猛然减速，因为这会造成严重的政治和社会后果。同样，当局的政策走向一般会偏向促进高增长，当局采取促进增长的门槛并不是很高。更重要的是，如上所述，中国经济本身还有很大的缓冲空间，这可以使当局实行扩张性的宏观经济政策以刺激国内需求。当局对经济增长的降速采取坐视不管的态度几乎是不可想象的。

    在这一背景下，我们告诫投资者和工商企业界不要对当局采取严格措施给经济降温的言论做出过度反应。我们认为中国财经当局不会忽视外部需求降低的迹象，并且随时准备改变紧缩政策的做法。

四种可能性对市场的影响

    在我们设想的输入型软着陆的基本情境下，中国经济在适应疲弱外部环境的过程中，也许能够实现乐见的而且是以其他方式所无法实现的再平衡（即从外部需求转向国内需求），这对中国经济在中期持续而强劲的增长是好的预兆。

    虽然这种“增长性再平衡”就中期而言（即今后1—3年）会对股市产生有利影响，但就近期而言（即6—12个月），股市表现可能会略为不利（附表6）。具体地讲就是，低价值和低毛利率的出口型行业（譬如纺织业）可能会受到重创，因为这些行业的公司为了保持竞争力而降低毛利润率，以保住自己的市场份额。

    同时，国内以市场为导向的行业，尤其是在资本性支出上得到政府支持的行业，日子会比较好过，因为政府增加支出会促进国内需求，从而抵消减弱的境外需求。

    在输入型软着陆的“秋季”情境下，贸易顺差会减少但仍然会很大，流动性影响和人民币升值压力还会持续下去。在这一背景下，只要投资者继续坚信中期的增长前景，股票市场就不可能有持续下跌的压力。

    虽然“春季”情境下对市场的总体影响是相似的，但对行业的影响将不同于“秋季”情境，受益于非贸易产品国内消费的行业可能会因人民币升值效应而有较好的表现。

    在“夏季”情境下，即出现经济过热，市场近期可能会有好的走势，但好的走势不会是可持续的，因为对政府会采取更激进的紧缩措施和随之对经济产生不利影响的担心，会大大削弱投资者的信心。而“冬季”情境在近期和中期都会对股市造成灾难性影响。