尽管中国政府在1999年开始采取实质性的措施解决不良资产问题，但不良资产的处置问题至今依然困扰着中国银行界。当局的第一个行动是把四大国有商业银行1.4万亿人民币(合1700亿美元)的不良资产剥离到4家资产管理公司，由后者进行处置，然后把处置收益上缴政府。这次的剥离既有助于改善四大银行的不良资产比率，还为中国开拓了一个全新的不良资产市场。
从首次剥离至今的5年里，中国银行界的改革方兴未艾，几乎每天都有银行或政府公布不良资产比率降低或计划上市的消息。然而，中国银行界并未完全摆脱困境，不良资产问题依然棘手。由于1999年的剥离并没有把银行界的所有问题贷款都转到资产管理公司，商业银行仍然积压着庞大的不良资产。2004年初，三家国有银行把3300亿人民币(400亿美元)的不良资产剥离到信达资产管理公司。分析家估计，中国目前的不良资产总值将近41300亿人民币(5000亿美元)，仅次于日本位居亚洲第二。
中国庞大的不良资产引起了国内外投资者的注意。中国本地的投资者一般不如外国投资者资金雄厚。这些外国投资者大都是长期在世界各地收购不良债权与房地产并拥有丰富经验的银行和基金。不过，到目前为止，中国的资产管理公司只处置了微量的不良资产，涉及外国投资者的交易更屈指可数(银行不允许以低于账面价值处置贷款)。从下表可以看到，中国在过去4年里仅向外国投资者出售了面值约近500亿人民币(60亿美元)的不良资产（表），只是沧海一粟而已。
我们必须面对的现实是，中国不良资产市场的发展步伐缓慢、难以预测。自从中国成立资产管理公司以来，与第三方投资者(不论是国内或国外)达成的大型和正式的不良资产交易少之又少，中国不良资产市场稀少的交易机会与其他亚洲国家/地区由第三方投资者(不论是本地或外国)主导市场的趋势截然不同。但情况也并非一成不变毫无进展。境内外投资者还是有机会达成交易的，只不过必须靠自己发掘机会和完成项目。
中国向外国投资者出售不良资产的进度缓慢，背后固然涉及许多因素，但有一点不容置疑的是：尽管中国的不良资产卖家(特别是资产管理公司和商业银行)与外国投资者有过许多接触和磋商，但他们显然还不能准确掌握国际不良资产投资者所关注的焦点。
为了了解外国投资者所关注的事项，我们调查访问了40家企业和机构，包括投资银行属下的专门部门、不良债权投资基金和其他商业机构，收回17份问卷，比率达到42%。本调查采用比重法计算部分调查结果，即如果问题要求受访者将各选择按其喜好排序，假设问题有5个选择，第一选择得5分，第二选择得4分，如此类推。把每个选择得到的分数加起来，便可以得出一个总分，作为受访者整体取向的指标。总结受访者的反馈和我们的市场经验，我们相信调查报告能准确反映中国不良资产市场的现状，我们计划将调查所得的信息传递给所有相关团体，包括中国的资产管理公司、银行界、相关监管机关和政府机关，希望可以有助买卖双方进行更深入的磋商，最终达成更多交易。
主要结论
受访者
资深、财力雄厚、对中国不良资产市场有浓厚兴趣；
计划在几年内每年投资多次数额庞大的不良资产项目；
有意购买位于同一地区的大、中型不良资产组合；
偏向以土地或不动产作抵押的不良资产；
预期获得每年21%—30%的回报率；
更多倾向非公开的协议交易而非拍卖，但不介意与卖家分享回报；
正筹建专门队伍探索中国不良资产市场(通常是与当地伙伴搭档)。
关注焦点
政府审批交易的程序缺乏透明度；
卖家反复修改交易条款；
卖家的内部审批程序不清晰；
漫长的交割程序；
缺乏可以预见的交易流量。
调查结果的启示一言蔽之，资深和财力雄厚的投资者都渴望大力投资中国不良资产市场，只是对缺乏明确的规范、连贯性及交易机会之稀少感到困扰。
据我们估计，外国投资者预留了800亿—1200亿人民币(合100亿—150亿美元)在未来3年内投资中国不良资产市场。从宏观环境看，市场分析员普遍认为，中国有高达41300亿人民币(5000亿美元)的不良资产尚待处置，而且数字还在持续增加。假设平均处置收益为20%—30%，意味着回收额将达到8300亿—12400亿人民币(1000亿—1500亿美元)。因此，外国投资者计划投入的这800亿—1200亿人民币(100亿—150亿美元)纵使不能彻底解决中国的不良资产问题，但也足以产生相当重要的作用。
我们的调查结果显示外国投资者对中国不良资产市场充满热忱：
几乎所有受访者预期会投资5年以上；
所有受访者都把中国视为亚洲的(即使不是第一优先)重要市场；
绝大部分受访者认为交易机会将在1至3年内增加。
不过，由于直到今天与外国投资者达成的交易仍寥寥可数，从调查结束至今的3个月里，我们发现许多投资者的态度似乎有所改变。从我们与投资者的讨论当中，我们发现他们对中国不良资产市场的乐观情绪，已经因为交易机会稀少而转为悲观。所以，我们认为中国的不良资产卖家目前面对的最大难题，是怎样调整现有的体制，吸引外国投资者继续留下。很多外国投资团体为迎接中国不良资产市场的机遇已经投入了庞大资源，但市场至今依然缺乏稳定的基础。过去的经验告诉我们，资金总是流向交易流量稳定和有利可图的地区。如果中国不能营造有利于资金流入的投资环境，投资者可能会转向其他相对成熟的市场，譬如日本(亚洲现时最大的不良资产市场)、韩国，甚至德国和东欧等不良资产交易比中国稳定的新兴市场。
有鉴于此，我们不禁发问：中国是否需要或想要外国投资者的投资？我们发现答案有可能是“不”。原因是：
相对于中国的经济规模，800亿—1200亿人民币(100亿—150亿美元)可以说是微不足道，中国确实不渴求这些资金；
向外国投资者出售不良资产虽然可以实时带动资金流动，却要放弃长远回收工作所获得的溢利；
当外国投资者开始对其购入的不良资产进行回收后，可能会危及相关债务人的现状；
资产管理公司需要保全本身的就业机会。
尽管如此，我们相信中国的决策者应该会继续向外资开放市场。因为：
中国应该只能透过处置不良资产回收8300亿—12400亿人民币(1000亿—1500亿美元)，虽然其中的相当大部分可能是资产管理公司透过自己的回收行动和向本地投资者进行出售而收回，但本地市场根本无法完全消化这么庞大的供应；
外国投资者为收购不良资产准备的800亿—1200亿人民币，既有助中国解决相当一部分的不良资产问题，又可以把大部分的出售和回收溢利留给本地市场，是一个从政治角度看较为折中的方案；
即使把800亿—1200亿人民币的不良资产出售予外国投资团体，资产管理公司与中方合作伙伴仍然可以在回收过程中担当积极的角色，从而把部分收益留在本土；
综观外国投资者所采取的回收方法，显示务实的协议交易可以一次性地解决相关债务人的问题，需要诉诸法律行动或提起清算的个案绝无仅有；
如此迅速的回收过程，相对于资产管理公司和本地投资者通常受制于政治因素和漫长的回收过程，外资的参与变相缩短了清理不良资产业的总体时间；
外资的参与也有助为中国的不良债权业引进其迫切需要的国际惯例和专业知识，实际上是作为试点，促进中国新兴的债务重整市场的发展。
我们相信这些效益远远超出中国官员和监管机关对外资可能冲击中国不良资产市场的忧虑，同时促请有关当局加大力度深化不良资产处置的改革，创造有利于外国投资的环境。国家发展与改革委员会最近向四家资产管理公司发布通知，说明对外转让不良债权的程序，显然是向正确的方向迈进了一步。
相反，如果中国的不良资产卖家沿用目前的处置方式，我们相信外国投资者的兴趣将大大减退。因此，我们相信2005—2006年是中国能否顺利解除外国投资界忧虑的关键时期。
投资者类型
17家回答调查问卷的机构中，82%是银行/投资银行的专门部门或不良债权投资基金，其他受访者包括一家投资公司、一家商人银行和一家直接投资公司。53%受访者的总部位于美国，23%位于香港。由于大部分设有不良债权专门部门的银行/投资银行都是以美国为基地，所以我们对结果并不感到意外。虽然受访者大都是有投资亚洲其他国家/地区不良资产经验的投资银行，但我们发现，有愈来愈多的中小型香港和美国投资基金加入市场。我们与其中一些基金接触过，他们都准备投资不同行业和地区的不良资产。
除了中国以外，94%受访者还至少在一个国家或地区投资过不良资产，65%曾经在至少一个亚洲国家或地区购买过不良资产，也就是说，绝大多数的受访者都有投资不良资产的经验。事实上，当今的不良资产市场起源于1980年代末的美国储蓄和贷款危机。1997年，泰国货币贬值触发亚洲金融危机，美国不良资产市场的许多资深投资者开始注意到亚洲不良资产与其他不良债权的投资潜力，他们纷纷在泰国、印度尼西亚、韩国和日本成立办事处，促使这些国家的不良资产市场在1998至2002年间蓬勃发展，投资者的财富也与日俱增。碰巧的是，正当这些市场的不良资产逐渐被处置完毕之时，中国的内地和台湾地区等新市场相继形成，资金逐渐流入，首先受惠的是台湾地区，继而是中国内地。
